1.1研究背景
隨著全球經濟的快速發展，資本的配置、流動及其運營逐漸成為影響生產力發展的一個至關重要的因素，資本市場已經成為各國經濟發展的一個重要平台。
上市公司是證券市場的基石，信息披露是連線上市公司和證券市場的橋梁和紐帶，是投資者投資決策的重要依據。
無疑，及時、準確的信息披露能夠使股東充分了解企業的運營情況，從而做出正確的投資決策。但是，隨著現代企業的發展，委托代理關系也進一步變化。
管理層作為企業直接運營者，相較于企業其他利益相關者，擁有信息優勢。同時管理層擁有信息披露的決策權，因此管理層能夠通過策略性信息披露方式使自己的利益達到最大化。不論是實踐情況，還是理論研究都證明管理層利用自己所擁有的信息優勢進行謀利。這種行為嚴重破壞了資本市場運行秩序。
股權激勵是指在對公司進行業績考評的基礎上，以本公司股票、股票期權或股權的其他方式作為對管理層或其他核心人員獎勵的激勵方式。讓公司管理層或核心員工持有公司的股票期權，使管理層與股東的利益趨向一致，減少因控製權和所有權分離產生的代理問題。正是在這樣的基礎上，股權激勵作為一種消除代理問題的方式被廣泛採用。但是，在另外一方面，隨著對信息披露研究的深入，學者們發現由于管理層相較于外部的投資者具有對于公司的信息優勢，同時又擁有信息披露的決策權，因此管理層通過策略性信息披露的方式使自己的利益達到最大化。而當管理層參與股權激勵計畫，其薪酬很大部分來源于股權激勵計畫，那麽就有足夠的動機通過策略性信息披露的方式使自己獲得盡可能多的收益。
xx年4月，金發科技高管因在股權激勵行權後違規減持股票被證監會調查。隨著調查的深入，更有一些學者發現金發科技的管理層為了能夠使自己利益在行權的時候最大化，通過信息披露行為來操縱股價。對于管理層在行權日前後的行為，如減持公司股票，一直以來都是金融市場關註的焦點。但是對于在股權激勵計畫授權階段前後管理層的信息披露行為，公眾媒體和學術界都還沒有給予很大的關註。
對于股權激勵計畫來說，授權階段與行權階段同樣重要。根據《上市公司股權激勵管理辦法》(試行)，行權價格的確定是根據草案摘要公告前30個交易日的平均價格與前一個交易日孰高來確定的。為了使自己的利益最大化，管理層有動機通過各種方式，如策略性信息披露等方式操縱授權日之前的股價波動，以取得一個較為有利的行權價格。
在金發科技調查案中，證券報提出了這樣的質疑“創始股東為何自己對自己進行股權激勵”。在xx年3月，證監會就己經出台《股權激勵有關備忘錄1號》(《備忘錄》)，其中規定持股超過5%的股東或實際控製人不能成為股權激勵的對象。可見，在股權激勵計畫中，大股東及其家族成員進行自我激勵的公司己經引起了媒體與監管機構的註意。但《備忘錄》的法規對由全部由職業經理人擔任高管的企業缺乏足夠的約束力，因為職業經理人通常隻持有公司少量的股票或根本不在公司持股。因此，在《備忘錄》之後，不同控製權特征的公司在股權激勵計畫實施中可能出現不同的信息披露行為。
在理論研究中，很多學者也證明管理層通過不同的信息披露行為為自己謀禾!]。過去的研究發現，在公司盈利信息報告中，管理層通過盈餘管理等方式來調節反映在報告中盈餘信息，扭曲經營成果，以提高自身的薪酬或保留自己在企業的職位。另外，也有學者證明，管理層在公司某種事件前後，通過策略性信息披露使自身的利益最大化，如公司回購股票，seo等事件。近年來，隨著股權激勵計畫被上市公司逐步採用，在股權激勵計畫事件前後的進行策略性信息披露行為也成為管理層為自身謀取最大化利益的途徑之一。
管理層在股權激勵授權階段對信息披露進行管理，以達到影響股價的目的，而獲得一個有利的行權價格。這種行為嚴重影響了金融市場秩序，應對其給予足夠的重視。但目前對股權激勵計畫的研宄大多都集中于對股權激勵計畫的激勵效果上，而忽視了股權激勵計畫本身對管理層信息披露行為的影響。
本文期望通過研宄上市公司在股權激勵計畫草案公告日前後的市場反應和信息披露公告的分布情況，對管理層在授權階段的信息披露行為進行探討，為監管機構規範市場行為提供參考。
1.2研究意義
從實踐方面講，本文首先對個案進行剖析，初步揭示了在股權激勵授權階段，上市公司管理層的信息披露行為特征。然後對頒布股權激勵計畫公司在授權階段的市場反應進行深入探究，充分揭示管理層策略性信息披露行為對股價造成的影響，間接衡量管理層的信息披露行為。最後，通過對在草案公告日前後的信息披露公告分布進行分析，揭示該行為的普遍規律。通過本文的研宄，可以讓企業利益相關者建立對管理層在股權激勵計畫授權階段的信息披露行為的深刻理解。