華燈明月光中，綺羅弦管春風路。
龍如駿馬，車如流水，軟紅成霧。
太液池邊，葆真宮裏，玉樓珠樹。
見飛瓊伴侶，霓裳縹緲，星回眼、蓮承步。
笑入彩雲深處，更冥冥、一簾花雨。
金鈿半落，寶釵斜墜，乘鸞歸去。
醉失桃源，夢回蓬島，滿身風露。
到而今江上，愁山萬疊，鬢絲千縷。
【賞析】
詞前小序所說“紹興甲子”，指的是1144年（南宋高宗紹興十四年）。“上元”，即元宵節，為舊歷正月十五日；時俗以元夜張燈為戲，故又稱元夜或燈節。“有懷京都”中的“京都”，系指已淪入金人之手的原北宋王朝的京城——汴京。據此可知，該詞是詞人身處南宋京城臨安、恰逢上元佳節，回憶起當年汴京元夜的盛況，不勝懷念故國之情而作。
上闋追憶皇城汴京的上元之夜，華燈如晝，輕歌曼舞、車水馬龍的情景，突出寫宮內、宮外處處是一片升平。“華燈明月光中，綺羅弦管春風路”二句，採用了虛實結合的寫法，“華燈”、“明月”、“綺羅”、“弦管”皆寫實：“華燈”，指裝飾美麗的燈盞，上元之夜，燈是主景，它不僅有彩繪裝點，更主要的是有奪目的光彩；十五日夜正是月最圓、光最亮之時，首句將“華燈”與“明月”共舉，給人以雖是夜晚卻亮如白晝的感覺；“綺羅”指男女遊人的盛裝，“弦管”則指代音樂聲聲不停。“春風路”，則是寫虛，汴京地處中原，正月的天氣盡管已是早春，但冰雪未融、乍暖還寒，這裏以春風滿路象征歡樂的遊人內心喜氣洋洋，猶如春風驅散了嚴寒。
下面“龍如駿馬，車如流水，軟紅成霧”中前二句運用了比喻手法，“龍如駿馬”是“駿馬如龍”的倒裝，它和下句同脫胎自五代後唐李煜《望江南》中“車如流水馬如龍，花月正春風”名句，也恰是寫對已逝去的美好、歡樂日子的追戀；“軟紅”在此處指遊人踏起的飛塵。這三句是對遊人如雲、競來觀燈的熱烈場面的概述，下面則轉出兩組特寫鏡頭。其一是寫燈景之美：“太液池”，本為漢代與唐代的宮中池苑名，在此指代汴京皇宮的內苑；“葆真宮”，北宋宮名，據《東京夢華錄》所載，可知是上元之夜張燈供賞的宮殿之一。“玉樓珠樹”指凡宮中所開放的張燈之處，樓、閣、殿角、參天古樹之上掛滿華燈萬盞、晶瑩閃爍如同被珠鑲玉嵌一樣明亮。其二是寫歌舞之迷人：“飛瓊”為女仙之名，《漢武帝內傳》有“王母乃命侍女許飛瓊鼓震靈之簧”；“霓裳”指唐時著名的舞曲“霓裳羽衣曲”；則“見飛瓊伴侶，霓裳縹渺”便是寫：高台上美如天仙的歌女們合著樂器的節奏而婉轉歌喉，動人的霓裳羽衣之舞如踏雲履霧輕柔飄渺；而“星回眼，蓮承步”則是寫歌伎舞女星眼回轉流盼生情，蓮步輕移婀娜多姿之態；以“星”喻眼，突出明亮有神；以“蓮”喻步則是用典，《南史·齊本紀下》：“（東昏侯）又鑿金為蓮華（花）以帖地，令潘妃行其上，曰：‘此步步生蓮華也。’”經過層層渲染，已將元夜觀燈之盛況推向了高潮。
下闋雖仍寫觀燈遊人的歡樂和汴京的繁華，但已屬興盡之餘波；詞人也從追憶中霍然而醒，慨嘆而今的悲愴。“笑入彩雲深處，更冥冥、一簾花雨”仍承上闋繼續渲染歡快氣氛。前一句寫笑聲飛入雲霄，“彩雲深處”，指為慶燈節，在皇宮內臨時搭起的“彩山”，據《夢梁錄·元宵》所載“汴京大內前縛山棚、對宣德樓，悉以結彩，山沓上皆畫群仙故事”可知。
後兩句寫燃燒的焰火，令人賞心悅目：團團簇簇的焰火突然竄入冥冥高空，化作五彩繽紛的花雨，像飛瀑、珠簾般飄灑下來，時起時伏。觀燈盛會至此已是高潮之巔，下面“金鈿半落，寶釵斜墜，乘鸞歸去”是寫燈會已散，遊興已盡的仕女們疲憊不堪，連鬢邊飾物搖搖欲墜都已無力去整，隨著人們紛紛乘車離去，這繁華喧鬧的上元之夜也已趨于平靜。沉醉在追憶中的詞人也驟然猛醒，“醉失桃源，夢回蓬島，滿身風露”。這是十分深沉的感慨。“桃源”，即陶淵明《桃花源記》中的仙山；“蓬島”，即傳說中的海上三神山之一的蓬萊仙島；“桃源”、“蓬島”在此均借指淪陷金人之手的汴京。“醉失”一詞，流露出對怯懦的南宋王朝無端拱手讓出帝都汴京的不滿。
詞人向子湮是南宋大臣，在政治上是主戰派，他曾在潭州（在今湖南長沙一帶）親率部隊抵抗過強大的金兵，後因反對和議、觸怒秦檜而被革職。“夢回蓬島”，可以泛指無數次地夢回夜轉重返汴京的歡樂，也可特指此次上元之夜對汴京的深情追憶，然而夢中的片時歡樂醒來隻會更加凄涼，“滿身風露”則是指顛沛動蕩的生活留給他的隻是滿身雨、露、風、霜。
“到而今江上，愁山萬疊，鬢絲千縷”是結尾處，也是對上句“滿身風露”的加重與擴展，如今南宋朝廷隻知偏安一隅以求苟安，全無雪恥振興之志，詞人感到收復河山、重返帝京無望，憂國之情愈結愈重，如同萬重高山壓得透不出氣來；半生倥傯，隻剩得兩鬢銀絲千縷。這和他另一首《鷓鴣天》中“而今白發三千丈，愁對寒燈數點紅”是異曲同工。
該篇運用回憶對比的手法，抒發了作者懷念故國、悲壯而抑鬱的苦悶心情。愈是對歡樂過去作生動細膩的描寫，愈是使人更加留戀珍惜已經失去的一切，也就更加深刻地寫出詞人內心的痛楚。用詞典雅流麗處令人心馳神往，激烈悲憤處，又能見字血行淚，產生了巨大的感人力量。